当收入增长而公司仍然亏损时，原因不仅应着眼于业务量，还应着眼于报告体系本身。“萨雷-阿尔卡机场”股份公司的三份经审计报告可以追溯利润如何转变为亏损，2024年正资本从何而来，以及为什么2025年的部分数字彼此不一致。
三份报告显示了什么
卡拉干达国际机场2023年收入为75亿坚戈，2024年为94亿，2025年为99亿坚戈。毛利润，即收入减去直接成本，分别为11亿、14亿和3.16亿坚戈。该指标的利润率从14.3%降至3.2%。2023年营业利润11亿降至2024年的4.1亿。三年净结果：利润3.73亿，随后亏损9.12亿和10.5亿坚戈。
2023年的利润：一次性效应
2023年的利润在很大程度上归功于一项非主营业务事件。其他收入（8.77亿坚戈）中列有对“Ревард”有限责任公司债务的核销，金额为7.255亿坚戈。如果没有这项，税前亏损约为1.21亿坚戈。同一天，前创始人的借款2.4亿坚戈也被核销，但其未反映在收入中，而是反映在资本中。报告未解释为何两项核销选择了不同的会计处理方式。
资本如何转为正值又再次转为负值
2024年5月，私人公司Turlov Private Holding Ltd.收购了母公司“Sky Service”有限责任合伙公司的60%。报告称最终控制人为铁木尔·图尔洛夫，另有35%属于叶尔兰·奥斯帕诺夫，5%属于艾丹·阿卡诺夫。机场在哈萨克斯坦证券交易所（KASE）发行了2300万美元、期限15年、票面利率0.6%的债券。据公司评估，当时市场利率为7.3%。因此，债券按公允价值930万美元入账，差额61亿坚戈计入资本。
正是这笔入账，而非利润，将资本从−51亿提高到+1.08亿坚戈。如果没有它，资本约为−60亿。2024年，机场提前偿还了对ForteBank（46亿）和Crios Ltd（49亿）的债务，总债务从105亿降至66亿坚戈。2025年，类似的对借款的4.15亿入账未能保住资本：资本再次转为负值，为−5.28亿坚戈。
为什么收入增长未能挽救业绩
2025年收入增长5.7%，而成本增长20.9%。成本中的工资增加了31.9%（至21亿坚戈），折旧增加45%（至4.72亿），这是在2024年大额投资之后。机场服务收入在上一年的40%增长之后下降了11%。这些服务的折扣从130万（2023年）增至2.088亿（2024年）和2.34亿（2025年）。燃料收入与燃料支出之间的差距从25.7%缩小至19.4%。行政费用分别为5.02亿、9.48亿和14亿，其中咨询费为5100万、1.58亿和3.3亿坚戈。
2025年资产负债表也发生了变化。存货从5.41亿增至13亿坚戈，客户预付款从6.59亿增至15亿。应收账款净额从8.62亿降至4.51亿。同时，应收账款总额的一半（9.01亿中的4.5亿）已计提准备，4.91亿来自关联方。
数字中哪里不一致
在2025年报告中，亏损在主要报表中列为10.51亿坚戈，而在持续经营附注中列为10.83亿。差额3150万与利润表中财务费用（4.272亿）和附注24（4.587亿）之间的差额一致。资产负债表中的借款为72亿，而风险附注中为77亿坚戈。
关联方部分中的个人借款（29亿和28亿）与借款附注中唯一的自然人贷款人（3.31亿和3.44亿）不可比。而2024年和2025年对关联方的采购则列示为相同数字（1.095亿坚戈）。
这意味着什么
假设机场仍依赖股东。Turlov Private Holding 承诺在财务上支持集团。2025年，其提供了限额为6.994亿坚戈的借款，该借款利率于2026年2月4日从0.6%改为19%，并具有追溯效力。另有5亿按国家银行基准利率加2%发放。其利息在还款时支付，因此2025年仅支付了7090万利息，而2024年为11亿。偿债成本正在累积。
第二种情景基于公司战略。2025年，机场区域被纳入“萨雷阿尔卡”经济特区（СЭЗ），目标是在2026年将货运量提高到10万吨。另外值得指出的是，2025年报告附注中保留了关于持续经营的“重大不确定性”。
提醒一下，此前ФБРК分析了“努尔苏丹·纳扎尔巴耶夫国际机场”股份公司2024年的报告。在那里，审计师拒绝为80%的资产担保，机场在与国家的诉讼中败诉，金额为3.954亿坚戈，而因分期付款导致的债务金额与其现值之间的差额被记为收入。
我们不久后分析了“阿拉木图国际机场”股份公司的报告。连续三年，机场报告的收入都在增长，但逐行比较2023、2024和2025年的报告时发现，不只是增长，还有一系列细节在不同文件之间原样迁移，包括关于许可证已过期的表述，以及新航站楼建设义务金额冻结在同一数值，而航站楼本身已经建成并开放。
在“休阿兹·多斯帕诺娃国际机场”股份公司的报告中，我们的编辑部发现了每股收益计算中的重复错误以及报告附注中的不一致，阿特劳机场后来承认并承诺在下一份报告中修正。
ФБРК还分析了“奇姆肯特机场”股份公司的财务报告，其中三年内收入增长了近五倍，尽管同期企业净利润不仅没有成比例增长，反而跌至收入的百分之几。而在最新报告的附注中，发现的数字在同一文件内部彼此不一致。
“阿利亚·莫尔达古洛娃国际机场”股份公司在阿克托别的同样三个报告年度，其财务结果结果显示完全不同。公司经历了净亏损和审计师保留意见，随后是利润急剧跃升和借款出现，之后是资本增加近5亿坚戈。
