曼吉斯套州的主要机场连续数年看起来像是一门稳定的生意：收入维持在49亿坚戈的水平，现金流为正。但这一表象背后隐藏着更为复杂的结构。为了解它的稳固程度，ФБРК比对了三份经审计的财报，并核对了其中最耐人寻味的数字。
阿克套机场2023—2025年财报显示了什么
“阿克套国际机场”股份公司2023年收入为49亿坚戈，2024年为61亿，2025年为62亿。同期的净利润结果：利润3930万、利润6.165亿、亏损3.157亿。作为对比，2022年机场赚了18亿。
2025年资产负债表从111亿增至158亿坚戈，所有者权益从80亿降至77亿。负债从31亿骤增至82亿坚戈。公司唯一股东是曼吉斯套州政府，受托管理方为“ATM Grup”有限责任合伙公司——一家从事机场建设和运营的土耳其公司的哈萨克斯坦代表处。
收入跳升从何而来：2022年的过境与燃油
首先应该解释，为什么2022年会如此之高。据公司自身说明，2022年俄罗斯领空使用禁令后，国际过境航班数量急剧上升。2023年过境减少，收入回落到2021年水平：下降17.7%，净利润几乎消失。
2024年收入增长23.7%，其中很大一部分增长来自飞机航空燃油加注：11亿对19亿，即增长71.5%。2025年这一项目降至15亿，恰好减少3.68亿。财报未对这一巧合作出评论。与此同时，受监管的机场服务增至19亿（2024年为17亿），地面服务增至17亿（2024年为16亿）。
对个别客户的依赖也很明显。来自FlyArystan航空公司的收入从8.884亿增至15亿，即占2025年全部收入的23.5%。来自Aster Aviation Services FZCO的收入则从7.067亿降至2.644亿。
2023年和2024年的利润实际上从何而来
关键从这里开始。2023年，机场在缴纳所得税前亏损1.039亿坚戈。之所以出现3930万的净利润，是因为报告中出现了1.431亿的“所得税节约”。2024年税前盈利2.869亿，税收节约为3.297亿，即占6.165亿最终利润的53.5%。
如果这一节约与递延税有关，且2023年其规模与递延所得税负债减少1.431亿完全吻合，那么这就是一笔会计分录，而不是账户上的现金。2025年这一效应消失：出现了4130万的所得税费用和最终亏损。与此同时经营状况恶化：毛利润从9.339亿降至7.839亿（下降16.1%），管理费用增长34%，从6.105亿增至8.178亿。
一个重要说明：这门生意毕竟还是在赚钱。2023年经营现金流为3.586亿，2024年为14亿，2025年为14亿。这得益于折旧（固定资产价值摊销，2024年为8.843亿），它不需要实际支付。生意具有生命力，问题本身在于融资结构。
债务与跑道改造：工程如何改变了资产负债表
2024年，董事会决定改造跑道（ВПП）、滑行道和停机坪，至2030年的投资计划预算估计为“超过80亿坚戈”。2024年12月，公司签署了一项为期七年、金额50亿坚戈的银行借款框架协议，年利率从20%起。截至2024年底，已向承包商“阿克卓尔建设”有限责任合伙公司支付预付款11亿，承包商提供了2.216亿的银行保函（占合同金额的3%）。
2025年，固定资产价值增加约42亿（从86亿增至128亿），借款债务达到49亿坚戈，其中包括已计提的报酬2.757亿。其中2.581亿来自ATM Grup。债务主要部分的余额来自“哈萨克斯坦-齐拉特国际银行”。
偿债支出测算显示出失衡。财务费用为3.512亿，存放资金收益为2.263亿，净差额为1.249亿。部分借入资金存放在存款中：16亿，期限超过三个月。
财报中的不一致
ФБРК注意到的第一处差异涉及每股收益。2025年附注中使用的金额是8.866亿（2024年）和−4530万（2025年），而综合收益表中却是6.165亿和−3.157亿。差额2.7亿和2.704亿，几乎与重估储备的年度减少额完全一致。按一般规则，权益内部的结转不被视为收入。2024年也证实了这一点：报告中的综合收益总额为8.866亿，而权益仅增加5.982亿。
第二处涉及流动性。风险附注中称，公司无法获得充足融资，也无法展期付款，但紧接着又声称：“未观察到流动性风险”。期限表只包括21亿应付账款，却不包括49亿借款。据ФБРК编辑部测算，流动比率（流动资产与短期负债之比）2023年约为1.1，2024年约为0.4，2025年约为0.7。
这意味着什么
可能有几种情景。如果全面改造按期完成，更新后的基础设施可能支撑收入增长，但以20%起利率偿债将需要稳定的现金流。顺带一提，2026年6月有报道称，跑道和滑行道维修已经完成，全部工程计划于2026年第三季度末结束。
2025年7月取得的“阿克套海港”经济特区参与者地位，可免征企业所得税、财产税和土地税，这降低了税负。对受托管理方的依赖正在加深：报告日之后，2026年3月30日，公司从ATM Grup获得了4亿坚戈的无息借款。
另一个特点是，受托管理条件要求向股东支付每年1830万坚戈的固定股息，无论是否盈利，在亏损的2025年也同样计提。对地区而言，重要的是任何故障都可能冲击费率政策和投资计划。
提醒一下，此前ФБРК梳理了“努尔苏丹·纳扎尔巴耶夫国际机场”股份公司2024年的财报。那里审计师拒绝为80%的资产背书，机场在与国家的诉讼中败诉，金额为3.954亿坚戈，而因分期付款导致的债务金额与其现值之间的差额被记为收入。
我们很快又分析了“阿拉木图国际机场”股份公司的财报。连续三年，机场财报收入持续增长，但逐行比较2023、2024和2025年的报告会发现，不只是增长，还有一系列从一个文件原封不动搬到另一个文件的细节，包括关于许可证已过期的表述，以及新航站楼建设负债金额一直停在同一数值，而航站楼本身已经建成并启用。
在“希瓦兹·多斯潘诺娃国际机场”股份公司的财报中，我们编辑部发现每股收益计算中重复出现的错误，以及财报附注中的不一致，阿特劳机场后来承认了这些问题，并承诺在下一份财报中更正。
ФБРК还梳理了“奇姆肯特机场”股份公司的财务报告，那里三年间收入增长了近五倍，尽管同期企业净利润不仅没有按比例增长，反而跌至收入的百分之零点几。而在最新财报附注中发现的数字，在同一份文件内部彼此都对不上。
对于阿克托别的“阿丽娅·莫尔达古洛娃国际机场”股份公司来说，同样这三个报告年度在财务结果上显得截然不同。公司经历了净亏损和审计师保留意见，随后是利润急剧跃升和借入资金的出现，再之后是资本增加近五亿坚戈。
而“萨雷-阿尔卡机场”股份公司三年间营业额增长了，但结果质量并未提升。那里2023年的3.73亿利润在2025年变成了10.5亿亏损，因为成本增速是收入的数倍。
